英特尔收购Mobileye：软硬结合之典范，智能驾驶战国时代大幕拉开

一、事件——Intel收购Mobileye

昨日晚间，一则消息惊爆科技圈：芯片业老大Intel计划以153亿美元收购ADAS业界龙头Mobileye，成为以色列科技企业历史上最大的一次收购。消息公布，沉寂已久的Mobileye股价大涨近30%，报收于60.62美元，市值达134亿美元。

此次收购震惊业内，对Mobileye、对Intel、对整个智能汽车行业来说都是平地惊雷。当然，对于投资者来说，有一些关键点我们需要明白：

1、Mobileye和英特尔都在做什么？

2、两者为何此时大手牵小手？

3、这场收购对于智能驾驶行业影响几何？

了解这些问题，我们才能更好的跟进趋势，因势而动。然而更为重要的是，这样的收购再一次印证了科技圈的一些生存法则。比如：当巨头遇到很重要但自己又无法掌控的技术，它们会不惜成本赶紧收购；如果你要严肃地思考你的软件，就必须做你自己的硬件。

关于这两点，通过下面的分析我们可以看得更为清楚。

二、香橼的悲剧——做空Mobileye

在了解此次收购事件前，不妨看看更早时香橼的观点：做空Mobileye。2017年2月25日，被香港很多上市公司深恶痛绝的美国做空机构香橼(Citron Research)宣布关闭在8周之前对英伟达的做空操作，改为进入Mobileye空头，短期内目标价看到35美元，按2月23日收盘价48.14美元计，下行空间27%。如今，Mobileye股价60美元，香橼如若真的大举做空，损失不可估量。

Mobileye近期股价走势

如今看起来，香橼的观点似乎有些道理。香橼的观点包括：

1）Mobileye虽然是无人驾驶领域最先行的推动者，但在面对谷歌、英伟达、优步以及众车厂的激烈竞争下优势殆尽；更表示公司只有一种绝技，如果要买无人驾驶标的其实哪怕谷歌也会是更好的选择；

2）目前EV/EBITDA在36x较高；

3）加上R&D投入过少，2016年全年R&D仅6500万美元，占企业价值0.7%；

4）2016年全年管理层减持超过2.5亿美元，是R&D的350%，对比英伟达减持约1.2亿美元，占R&D的9%。

我们知道，对于正在高速发展的科技公司来说，看估值只会让你一再错过买点。香橼观点里提及的估值过高、研发费用投入过少（很多公司不会将R&D的投放分拆到不同业务和部门）、管理层减持2.5亿美元（相对总市值仍然较少），这些问题都不大。

彼时，对Mobileye来说最大的问题是第一点：业务单一，竞争对手强大且众多。Mobileye虽已成立17年，但我们知道它却是因为特斯拉提供的舞台——Mobileye曾经是特斯拉Autopilot半自动驾驶系统的提供商，但该公司在去年7月宣布终止与特斯拉的合作，原因是它认为特斯拉“大肆吹嘘”Autopilot的功能，从而导致致死交通事故，而那以后特斯拉牵起了英伟达的手，Mobileye沦为孤家寡人。

因此，市场担心失去特斯拉这个靠山后，加上英伟达的强势插入，Mobileye前途堪忧。

此次Intel收购Mobileye让市场担忧不攻自破，香橼只能自讨苦吃。

三、两者为何此时牵手——各取所需，软硬结合

1、英特尔：决战智能汽车，恢复昔日荣光

由于X86架构的高功耗，英特尔几乎与整个移动时代无缘，若不是在PC和服务器领域的统治地位，英特尔或许早已举步维艰。而今，对于芯片产业，英特尔、高通、三星本原有的芯片下游客户：手机、PC、服务器，几乎属于夕阳产业。现在整个行业在寻找下一个能够在消费端产生消费级应用的智能终端产品——自动驾驶汽车是其中之一。

但这些芯片厂商都不具备汽车行业的客户资源，所以他们最好的办法是收购行业里具有这种客户资源的产品型公司。为此，Intel其实早已逐一布局：

2015年，167亿美元收购FPGA公司Altera；

2016年，3.5亿多美元收购深度学习初创企业Nervana Systems；

2017年年初，英特尔宣布收购HERE的15%股份。

英特尔的思路大抵如此：在地图（入股 Here 地图）、算法（ Itseez、Nervana Systems）、芯片（Yogitech、Mobileye）几处关键节点布局较完善的企业，这将让英特尔在接下来的竞争中拥有较高话语权。这次收购Mobileye，Intel是补齐了其战略拼图中缺失的一块：算法以及对应的专用算法处理器IP的设计经验。

据业内人士获悉，将算法和芯片进行协同设计，可以轻易地获得超过10倍的性能提升、10倍的功耗下降和10倍的成本下降，并且缩短了客户导入时间，由此获得的商业竞争优势。同时掌握算法与芯片，已经成为通往人工智能未来的关键路径。

其实，要Intel来做这些算法不是不行，但在如今这激烈竞争的环境下，时间成本巨大，本质上讲，Intel收购Mobileye就是买时间。

2、Mobileye：站好队，提高产品竞争力

Mobileye 已经成立17载，并在智能驾驶视觉识别领域早已占据70%以上的市场份额，如今来到了其最好的年纪，去年的财务业绩也表现优秀，远超预期。

Mobileye收入结构及同比增速

Mobileye订单车型数量

为什么此时选择卖给英特尔？

如今，全世界智能汽车产业如火如荼，尤其是在芯片这块。芯片行业是一个高度集中的行业，而Mobileye 的产品单一，独立存在的空间更小。

所以Mobileye作为芯片公司的商业模式注定无法独立长久存在。或许是因为这个原因，Mobileye 希望得到英特尔底层技术支持的资源，利用英特尔在芯片领域的技术，与自己原有的算法进行更好结合，将产品做得更好、更便宜，并为车厂提供更多样化的产品，让自身的产业链拓展得更宽。

图灵奖获得者Alan Kay曾说：如果你要严肃地思考你的软件，就必须做你自己的硬件。英特尔在芯片研发制造上的实力有助于Mobileye提高视觉处理芯片的技术、降低成本。离开了特斯拉的Mobileye需要一个新的舞台来扩大自己的影响力，财力雄厚的英特尔是上好的选择。

四、智能汽车产业新格局——三足鼎立，留给创业公司的时间不多了

随着这项收购落定，智能汽车产业新的三足鼎立格局形成：

·英伟达+特斯拉

·高通+ NXP

·英特尔+Mobileye

从最初的百家争鸣到如今三足鼎立，如今，虽然离完全的无人驾驶还有很长一段距离，但智能汽车产业已经从“春秋”步入“战国”，可以预期的是这以后的对战已经不是小打小闹的了，大的战斗场面必将成为常态。

汽车行业本就不是个简单的战场，行业壁垒高企，安全要求严苛，整车企业掌握绝对话语权…… 这些因素历来让不少想加入的玩家折戟沉沙，而众多厂商也早已投入到智能驾驶这一新领域。一言以蔽之，留给创业公司的时间不多了。

五、Mobileye价值几何？

简单评估，Mobileye目前依然是ADAS市场的行业龙头，市场份额在70%以上，领先行业的技术壁垒以及深入的行业布局值得溢价估值。

公司已经开始盈利，未来几年保持40%以上增幅没有问题，预期17年60倍PE，对于高速发展的科技公司来说，还是略为低估。

另外国内尤其是港股这块，智能汽车产业链股票较少，舜宇光学（2382）、科通芯城（400）、昂纳科技（877）不妨关注。

【作者简介】 

天成| 格隆汇·专栏作者

TMT行业资深研究员，坚守腾讯6年

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